6月13日，山西汾酒持续跳水跌近4%，这也是其股价自2021年3月以来首次跌破200元。截至发稿前，股价收于219.57元。

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来源：百度股市通

股价的变化或与3名元老级高管的一夜辞职相关。6月5日晚间，山西汾酒发布副董事长谭忠、董事杨建峰和董事常建伟到龄退休和调任的公告，又宣布韩英为公司总工程师。

继执掌汾酒12年的李秋喜在2021年离开之后，又有两名前朝老将离开。回溯过往，在李秋喜、谭忠豹和常建伟的配合下，汾酒集团2012年提前完成百亿目标，成功晋级白酒百亿俱乐部。也为汾酒2021营收飙至近200亿，实现“汾酒初步复兴”。

人事变动不仅是老将的功成身退，更是引起外界对山西汾酒稳定经营、持续发展的担忧。事实上，汾酒的2023难言顺利。开年以来，山西汾酒股价持续回落，更是在5.23、5.24日股价“闪崩”；“产能利用率不足70%”、存在一定库存问题的流言，也引起了恐慌。

难以维系高增长人设，袁清茂又该为山西汾酒讲述一个怎样的故事？

上述人事变动，在外界看来也标志着汾酒“袁清茂时代”的正式开启。

2021年底李秋喜辞任董事长，袁清茂接棒李秋喜，担任山西汾酒董事长。与此同时，李明强同时申请辞去董事及董事会审计委员会委员职务；2022年6月，在汾酒集团任副总经理多年的李卫平，转任山西大地控股总经理。

用财务的角度解读，袁清茂的期初账面余额，正是李秋喜的期末账面余额。

2021年报，山西汾酒称公司2022年“力争营业收入较上年度增长25%左右”。袁清茂上任后还提出，要在“十四五”末进军白酒行业第一阵营，“实现三分天下有其一”。

袁清茂的愿景不小。但也不奇怪，交到他手里的是山西汾酒200亿的基本盘，狂奔的山西汾酒也曾提出“2030年实现赶超茅台”的雄心壮志。更何况当下不做“汾老大”已多年的山西汾酒，成长焦虑也被放得更大。

事实上，袁清茂很难坐享其成。他将带领汾酒面临狂奔之后的“变速”调整与挑战。

狂奔来自于李秋喜时代。2010-2021年，山西汾酒、李秋喜的主旋律，是对标茅台、搞“汾酒复兴”。

尤其是2017年，李秋喜与山西省国资委签订省内国企改革首份“军令状”，具体内容为山西汾酒后三年定下了25%、25%、25%的利润增长目标为，并许诺将在三年内完成汾酒集团整体上市。这一年内，山西汾酒开启混改，成功引入华润作为战略投资者。

2022年山西汾酒实现营收为262.1亿，实现净利润为80.96亿，相比于2017年的63.61亿和9.524亿，5年间营收和净利润分别翻了4倍和9倍。

但随着体量越来越大，叠加白酒行业深化调整，汾酒引以为豪的高增成绩，消失了。

2023年一季度，山西汾酒实现营业收入126.82亿元，同比增长20.44%，单季度增速略超计划。对比之下，2022年一季度营收同比增长幅度达到了43.62%，而2021年一季度这个数字是77.03%。

净利润的增速同样如此，2023年一季度汾酒实现净利润48.19亿元，同比增长29.89%，而2021年一季度、2022年一季度净利润的同比增长幅度分别为77.72%、70.03%。

董事长袁清茂也曾表示，“随着汾酒的高速增长，汾酒的发展模式已经到了必须向高质量发展转变的历史节点。其中，‘汾酒复兴纲领’提出要全方位推动汾酒高质量发展，又好又快地扎根中国酒业第一方阵。”

只是，话虽如此，在发展规模的同时，汾酒的成长性质量究竟如何呢？

事实上，袁清茂的话也映射出了狂奔5年以来汾酒结构增长的“后遗症”。

这要从山西汾酒的销售增长的核心动力说起，背后无疑是两条路：其一，放量驱动；其二，提价驱动。前者可以从渠道上看出端倪，后者则更能体现企业的高端化水平。

先看汾酒的“量”，2017年公司成品酒销量为52392千升，而2021年则为151263千升，到了2022年这个数字则变成了176942千升。短短5年间，翻了3倍多。

横向对比洋河股份和泸州老窖，其五年来的销量额虽然节节攀升，但销售量却节节下降，尤其是泸州老窖的销量，从2017年的154121千升，到2021年的77821千升，五年间竟缩水近半。

再看汾酒的“价”，毛利率是一个有效考量。2017年至2022年，山西汾酒的毛利率分别为67.34%、68.68%、73.36%、72.15%、74.91%、75.36%，呈现出逐年上升的趋势，并且在2022年达到了近年来的最高点75.36%。

横向对比看，2022年，洋河股份毛利率为74.60%，泸州老窖毛利率则高达86.59%，山西汾酒显然不占优势。

玩味的是，财报中山西汾酒将130元以上产品划分为“中高价”酒类。而即便如此，2022年，公司以普通汾酒系列、普通竹叶青系列、杏花村酒系列等位代表的其他酒类销售收入为71.07亿元，占收入比重为27.11%。

而聚焦高端化产品线，山西汾酒推出的青花30·复兴版、青花40·中国龙等系列，并未激起太大的水花，茅台、五粮液、国窖1573依然占据了95%的高端市场份额。

很明显，山西汾酒2017年以来的业绩增长主要依靠省内、省外的销售放量，依靠产品高端化升级的成分相对较少。

销量疯狂增长背后，是经销商的野蛮增长。要知道，企业的管理半径是一定的，过于粗放也造成了盘根错节的渠道问题，都需要袁清茂来整理解决。

比如袁清茂也在为经销商“踩刹车”。数据显示，2022年山西汾酒的省内外经销商数量新增分别40个、73个，合计分别为768个、2869个。而在2021年，省内外经销商新增分别为83个、545个。2020年至2021年，山西汾酒每年增加省内经销商数量分别为3个、83个；而同期省外经销商数量增加数则分别为404个、545个。

中国白酒市场，已经进入了存量博弈阶段，汾酒在千元价格带的高端市场面临“茅五泸”的垄断式压制，可谓“压力山大”。

高端化，也是汾酒曾经命运转折的逆鳞。1988年“名酒变民酒”的自降身段，让汾酒“自废武功”，而后处于“追赶者”状态。

重回行业前三的口号听起来令人激动，但细想看，在当下的白酒第二梯队，汾酒都没成为“老大”，规模被洋河股份挤压，盈利能力被泸州老窖“吊打”。

增速下滑之际，提价再次成为“振奋人心”的关键武器。

近日，有消息指出，汾酒将于6月20日上调主要产品出厂价，其中玻汾高度、低度酒各上调1元/瓶；53度的青花20上调20元/瓶，42度的青花20上调18元/瓶；青花30复兴版预计上调70元至80元/瓶，850ml青花30上调200元/瓶。

提价一直是行业比较敏感的话题，也是经销商和消费者最关心的话题。而在当下，涨价对尚未走出“价格倒挂”陷阱的汾酒而言，未必是个好选择。

有机构指出，由于投放量较大，青花30等酒品存在渠道库存超预期的风险，甚至部分地区已经出现价格倒挂的现象。

更何况加价的同时，汾酒还面临着去库存风险。2020年至2022年，山西汾酒成品酒库存分别为6.8万千升、9.0万千升、8.96万千升；半成品酒库存分别为15万千升、14.5万千升、14.9万千升。

压力很大，往前看或许是提振信心的更好选择。

山西汾酒提出，2023年力争营业收入较上年增长20%左右。按此计算，公司2023年的营业收入将力争到达315亿元，进入“300亿俱乐部”。

究竟是迈向新目标，还是望梅止渴呢？袁清茂要面对旧问题与新挑战。