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投资要点

业绩概要：公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收130.98 亿元，同比-2.84%；归母净利润4.39 亿元，同比+39.34%；基本每股收益0.07 元，同比+48.80%。

复工复产稳步推进，金价抬升推动归母净利润明显提升。2023Q1 公司继续推进玲珑金矿复工复产，其中东风矿区已于2023 年1 月复产。从产销量上看，2023 Q1 公司自产金产量为9.38 吨，外购金产量为14.17 吨，小金条产量为8.02 吨，环比+12.2%/+27.5%/ -36.6%。从价格上看，2023Q1 黄金Au9999S收盘均价为426.03 元/克，环比2022Q4 上涨6.23%。2023Q1 公司实现归母净利4.39 亿元，22Q2\Q3\Q4 分别为2.41 亿元、1.37 亿元、5.53 亿元，其中2022Q4 公司归母净利较高主要由于无形资产摊销减少带来的管理费用环比减少，除去该因素来看，在黄金量价齐升的推动下，公司Q1 盈利能力实现大幅提升，业绩符合预期。

金价短期震荡，中长期上行趋势不改。3 月23 日美联储连续第二次将加息放缓至25bp，加息周期或进入尾声，叠加近期银行业危机引发市场避险情绪，黄金价格在短期回落后反弹。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，美联储降息周期开启，金价有望迎来新一轮上涨行情。

推动在建项目进展提升产量，并购银泰黄金夯实资源基础。展望2023 年，玲珑矿区复产工作有序进行，重点加快焦家金矿和新城金矿资源的整合开发工程，以及纳穆蒂尼金矿项目、赤峰柴矿采选2000 吨/日扩建工程等工程建设，自产金产量有望得到提升。同时银泰黄金控制权并购项目正在推进，将进一步夯实公司金矿资源基础，后续有望与公司形成产业协同与区域协同作用。

盈利预测与投资建议：公司在建项目进展顺利，资源并购稳步推进，自产金产量增量可期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为21.71/26.62/37.93 元，EPS 分别为0.49/0.59/0.85 元，4 月27 日收盘价对应PE为53.5/43.6/30.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。